摩根士丹利：中国未来10年的投资机会在哪里？到2034年，中国的消费格局将发生巨大变革。这场变革带来的结果是，服务为GDP创造的价值将超过商品，即：服务GDP>商品GDP。根据摩根士丹利预计，到2034年，中国家庭人均收入将翻一番，而购买力将由35-44岁和55岁以上年龄段（1960年代出生的婴儿潮一代及其子女）主导。

1. 中国将成为全球第一大消费国

我们预期中国的消费市场规模将在下一个十年中翻倍，达到12.7万亿美元，这比我们2017年做的预测9.7万亿美元高出30%。这意味着下一个十年里中国的消费市场规模将保持年化7.9%的增长率，成为全球消费市场规模增长最快的国家之一。中国的商品类消费市场规模目前已经超过美国为全球第一大市场。

如果把服务类消费统计在内，当前美国消费市场规模仍显著大于中国。但是如果我们的预测成为现实，即使是把服务类消费统计在内，十年后中国也将成为世界上最大的消费市场。下一个十年里中国消费市场变化的一个重要特征是服务类消费超过实物类消费。我们现在预期服务类消费的占比将从当前的45%提升至52%，年化增长率为9.2%，超过同期实物类消费6.7%的增长率。

这一点跟西方国家有所不同。在西方国家，当家庭平均收入达到8000到10000美元时，服务类消费占比的提升就基本上停滞了，但是在中国我们观察到稳定的提升趋势，主要原因一方面是中国独特的人口结构。另一方面是基于移动互联网的高度数字化，使获得服务的便利性和快捷性大大增强。

2. 哪些赛道值得投？

我们使用的投资框架：随着中国的消费市场增长从实物驱动转向服务驱动，而且关注点从年轻人的消费转向家庭需求和退休计划，我们预期各行各业也会有相应的变化。为了更好地分析这些变化，我们把诸多的行业基于他们的产品线和行业变化的驱动力，分为四个大的类别：

1) 扩张（服务相关的行业主要落在这个大类）:在未来几年里将面临结构化的增长，比如：物业管理，医疗服务，养老服务，医疗保险，教育，国内旅游和入境游，旅游购物尤其是免税店，家庭便利服务和本地生活服务。

2) 进化（主要由新商业模式驱动）:未来几年将面临结构性的变化。又分两类。一是进化的商业模式，比如：集成平台，供应链管理和销售渠道管理服务，C2M（Consumer2Manufacturer，即大规模定制化服务）商业模式的落地，更广泛的AI、AR和VR应用。

3) 新兴（由技术和服务相结合驱动的行业）:在目前还规模有限，但是2030年之前将具备重大商业影响力的行业。比如：情感伴侣，康复医疗服务，服务机器人（商业和消费类），婚恋服务，对公司的社会责任感（ESG，Environmental，Social，and Corporate Governance，即环保、社会责任，和公司治理）更加注重的消费者。

4) 前增长（那些被人口结构变化和技术颠覆的成熟行业）:比如：低端酒精饮料，基础必需品，传统汽车，传统家电。以上基于对下一个十年的展望作出的对诸多行业的分类为我们的自上而下的选股方法论打下了基础。

结论：我们预期：机构化的服务（教育，集成平台，医疗保健，养老服务，医疗保险，供应链管理），智慧生活（数字化物业管理，智能家居，和电动汽车），生活体验增强服务/产品（情感伴侣类，比如宠物，玩具，康复医疗服务，服务机器人，和社交平台）会有稳定和快速的增长。但是离线的平台比如传统的汽车和家电，将面临被颠覆的命运。

我们还预计当前在快速增长的一些行业会面临增速放缓，比如中低端酒精饮料，基本必需品，和传统家庭用品。

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