摩根士丹利：中国经济正在面临剧变！中国经济当下陷入了“通缩+内卷”的双重困境，这一观点犹如一颗投入平静湖面的石子，激起千层浪。中国GDP平减指数连续9个季度为负，这意味着整体经济价格水平持续下滑，市场上商品和服务的价格不断走低。工业品出厂价(PPI)更是惨不忍睹，已经连续33个月下降，企业在这样的价格环境下，面临着巨大的经营压力，越卖越亏，利润空间被极度挤压。

在产能方面，摩根士丹利认为中国当前的通缩并非偶然，而是长期过度投资的结果。自2021年Q2房价见顶以来，中国非房地产固定资产投资增长了26%，制造业 + 基建投资占全社会投资比例高达69%，中国在全球总投资中的占比达到惊人的26%。这种大规模的投资在短期内虽然对GDP起到了支撑作用，但也带来了严重的后遗症：产能严重过剩。以新能源行业为例，电动车电池在2025年中国的产能是全球总需求的1.3倍，太阳能组件中国供应量已经是全球需求的两倍以上。

一、中国经济通缩现状的多维度解析

1、物价与企业盈利困局

中国经济目前面临的通缩压力在物价数据上表现得十分明显。除了前面提到的GDP平减指数和PPI数据，消费者物价指数（CPI）同样反映出一定问题。CPI的增长乏力，显示出居民消费端的动力不足。在这样的物价环境下，企业的经营状况不容乐观。

以制造业企业为例，原材料价格虽然因通缩有所下降，但产品价格下降幅度更大。一家生产家电的企业，其生产的冰箱、彩电等产品价格在过去几年持续走低，而原材料如钢材、塑料等价格的下降幅度不足以弥补产品价格下降带来的损失。企业不仅要承受销售价格降低的压力，还要应对库存积压的问题。为了减少库存，企业不得不进一步降低价格促销，这又进一步压缩了利润空间。

2、消费与投资的恶性循环

通缩对消费和投资产生了严重的负面影响，形成了恶性循环。物价不涨甚至下跌，使得消费者产生了“持币待购”的心理，他们预期未来商品价格会更低，因此延迟消费。这种消费行为的改变，导致市场需求进一步萎缩。例如在汽车消费市场，消费者普遍持观望态度，汽车销量增长缓慢。

对于企业来说，面对市场需求的不足，投资意愿大幅下降。企业担心投资新的生产线或扩大生产规模后，生产出来的产品无法销售出去，从而造成更大的损失。所以企业纷纷削减投资，减少对设备更新、技术研发等方面的投入。这不仅影响了企业自身的发展，也对整个经济的创新和升级产生了阻碍。而投资的减少又进一步导致就业机会减少，居民收入下降，进而再次影响消费能力，形成了一个难以打破的恶性循环。

二、通缩与内卷的深层逻辑关联

1、投资驱动模式的路径依赖与产能过剩

中国长期以来形成的投资驱动经济增长模式，在特定的历史时期对经济发展起到了巨大的推动作用。但随着时间的推移，这种模式的弊端逐渐显现。当房地产市场出现下滑时，为了维持GDP增长目标，大量资金迅速流向制造业和基础设施建设领域，特别是“新能源”“新基建”等热门赛道。

然而，这些投资往往并非完全基于真实的市场需求，而是为了填补房地产下滑留下的增长缺口。以光伏产业为例，在政策的大力扶持下，大量企业涌入该行业，纷纷扩大产能。但市场需求的增长速度远远跟不上产能扩张的速度，导致市场上光伏产品严重过剩。企业为了生存，只能通过降低价格来争夺市场份额，从而引发了激烈的价格战。

2、价格战与资源错配的内卷困境

在产能过剩的背景下，企业为了在竞争中生存，不得不采取价格战的策略。以智能手机市场为例，各大品牌为了争夺市场份额，不断推出低价机型，甚至出现了赔本销售的情况。这种价格战虽然在一定程度上让消费者受益，但从长远来看，对企业和整个行业的发展极为不利。

企业为了降低成本，往往会削减在研发、质量控制等方面的投入，这导致产品质量参差不齐，创新能力不足。同时，价格战也使得资源无法得到合理配置。大量的资金、人力等资源被浪费在低水平的竞争中，而那些真正具有创新能力和发展潜力的企业却得不到足够的资源支持。这种资源错配进一步加剧了行业的内卷，使得整个经济陷入了一种低效的发展模式。

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