在大暴涨中，很多人看到有巨鲸在链上做空浮亏越来越大，就觉得它们很傻在跟趋势做对，甚至有种“你也有今天，要爆仓了吧”的幸灾乐祸感。

但有没有一种可能，人家其实在稳定赚钱？

比如资管机构 Abraxas Capital 目前在 Hyperliquid 上积累了 12 亿美元的 BTC/ETH/HYPE 等空头仓位，账面浮亏超过 1 亿美元。

但链上监控通常只抓取合约数据。大家看到的 1 亿美元浮亏，仅仅是 Abraxas 在永续合约端的单边账面数据。

作为资管机构，肯定不会像赌狗一样在牛市去“裸空”赌方向。

更符合实际的做法是，他们是在买入大量现货（BTC、ETH、HYPE）的同时，在 Hyperliquid 上开出等额的空头仓位。

现货上涨带来的盈利，抵消了合约做空的亏损，整体价格净敞口始终趋近于零，也就是一些投资博主们说的 Delta 中性策略。

那你可能会问，既然价格一涨一跌互相抵消了，机构两边开仓图啥？

其实赚的就是是资金费率（Funding Rate）的钱。

在情绪狂热的多头市场里，合约价格往往略高于现货，多头需要向空头支付高昂的资金费。

Abraxas 利用 12 亿美元空单的资金体量，再配合现货持仓，先把价格暴涨暴跌的风险完全对冲掉，再安稳地坐在“空军”的位置上，每小时无风险地收取多头交纳的过路费。

仓位越大，这笔“无风险收益”就越惊人。

公开数据显示，这家机构的官方旗舰基金 Elysium Global Arbitrage Fund（市场中性套利）自 2018 年成立以来累计回报非常不错，官网披露欧元份额费后自成立回报超 260%，年化约 18%，2025 年费后回报 12.41%。

而其在 Hyperliquid 上被分析的一个主要地址，54 笔可统计交易盈利约 7811 万美元，胜率 64.81%；平台整体已实现利润多次被报道在 1.7 亿至 3 亿美元量级之间。

他们在 CEX 进出规模达千亿美元级别，属于链上非常活跃的大型机构玩家。

所以你看到人家链上浮亏，对他们来说仅仅是策略运行过程中的正常回撤和保证金占用，根本不是割肉流血。

这也是小编有时认为单纯盯链上聪明钱没有意义的原因，因为他的动机、利益诉求和位置并不与你完全相同，那么只跟单他做出的结果，有时并没有什么意义。

没有人会跟上涨趋势做对，但在上涨趋势里能稳定赚钱的人并不多。

真正的聪明钱或许不在于聪明，在于稳定。

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