项目研究：Citrini 喊单 $DRV 后，这个链上期权龙头还能买吗？

Citrini Research 发布了首个加密投资组合后，直接给了一个相对冷门的标的、链上期权龙头 @DeriveXYZ ($DRV) 10% 的仓位配置，且与 Lighter、ETHFI 并列。

消息一出，$DRV 价格迅速走高，近一个月累计涨幅已达约 260%。

它现在到底算贵还是便宜？多头在赌什么？小编也结合各种数据研究了一下，一点分享：

1. 现在的 DRV 已经偏贵了

-据 DeFiLlama 数据，过去 30 天，Derive 协议用户支付了约 71.5 万美元费用，扣除做市商返佣后，净收入约 57.5 万美元。

-年化折算后：
流通市值/年化费用 = 64 倍，
流通市值/年化协议收入 = 79 倍
FDV/年化费用 = 96 倍。

这意味着按当前价格买入，相当于花近 80 块钱去买它 1 块钱的年利润。
在有实际收入的加密项目里，这个静态倍数绝对不算便宜，没有任何“闭眼抄底”的安全边际。

2.既然贵，多头在 CX 什么？

其实大家在CX的是 DRV 能复刻 Hyperliquid 当年的爆发路径。

过去一年，Derive 名义交易量刚从 6.6 亿美元增长至 50 亿美元。

作为对比，Hyperliquid 当年在交易量增长 10 倍后，协议手续费迎来了 88 倍的非线性暴增。

假设 Derive 手续费未来能再放大 5 倍，DRV代币市值假设不变，那么流通市值/年化协议收入大概是16倍，直接被摊薄到极具性价比的区间。

3. DRV 目前的一些数据情况和竞争格局

根据 Derive 在 V3 提案 中披露的数据：

-目前其链上期权 OI 约 20 亿美元，占链上约 91.7% 的份额；

而以 Deribit 为代表的中心化加密期权总 OI 达 400 亿美元。而CEX 的存量，假设未来有 10%~20% 迁移至链上，那么这个饼就会画的很大。

正如当时 Hyperliquid 从 CEX 刚开始抢生意时，大家也不觉得 Perp DEX 的饼很大。

小编在研究时在想，如果 Hyperliquid 也做这个业务呢？

但查了下发现，Jeff 已确认短期不碰标准香草期权，只做收益封顶的“二元期权”，即下注一件事的 Yes or No。

因此也无法满足做市商 Delta 对冲与复杂波动率交易需求，Derive 短期内少了个很大的竞对。

而潜在对手 Lighter （ $LIT) 的香草期权最快也要到 Q4 末才能交付。Derive 拥有相对高确定性的“垄断真空期”。

4. 关注回购和后续实际收入情况

10 月 14 日起， Derive 协议规定将 DRV 回购比例从 35% 硬性上调至 50%。

但由于币价单月已涨 2.6 倍，同等美元能回购的代币绝对数量缩水，需重点观察这笔真实买盘能否扛住高位获利盘与代币常规解锁抛压。

此外，由于 Q4 Lighter 计划也做同类业务，真上线了也会切走 DRV 一块蛋糕。关注 Derive V3 迁移后， 11、12 月的真实费用。
若数据拐头向下，小编认为无法承接期权红利，当前 80 倍估值将面临下杀风险。

而更稳妥的做法，是跟随情绪两头下注。

既然 Citrini 在 DRV 和 LIT 上都配置了 10%，一个比较懒惰的做法是都可以关注一下，建个底仓。

最后再次提醒，加密代币更多是叙事驱动，真实收入叙事虽然算一个更贴近于用传统的市盈率或者真实财务指标去衡量项目的叙事，但仍较大的受到情绪和加密大盘的影响。

DYOR。

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