AI泡沫终将破裂？这一次的冲击可能是史上最大

洛克菲勒国际董事长、突破资本（Breakout Capital）创始人，知名投资人鲁奇尔·夏尔马（Ruchir Sharma）在《外交事务》10月13日文章中预测：AI泡沫一定会爆，全世界都要为此付出惨重代价。

不到四年，三成美国人用上了AI。同一时期，美国家庭持有的财富中超过30%投在股市，比2000年互联网泡沫顶点时的27%还高。韩国股市总市值在18个月内从1.5万亿美元涨到5万亿美元以上。鲁奇尔·夏尔马认为，这就是AI泡沫。

夏尔马指出，AI已经成为全球增长的主要引擎，全球经济都在押注这条单一赛道。标普500指数前十大成分股全是AI巨头，占指数近四成，贡献了今年约一半的收益。中国增长的三分之一来自净出口，而出口主要是AI相关商品。台积电、SK海力士和三星在本地股市所占的比重，甚至高于美国科技巨头在标普500中的比重。马来西亚、墨西哥、越南以及多国矿产都被卷入AI产业链，欧洲、印度和菲律宾则被边缘化。美国数据中心建设支出同比增长约50%，其他建筑支出却下降了5%。

夏尔马用高估值、过度持有、过度投资、过度负债四项指标衡量泡沫，结果AI经济全部符合泡沫经济特征：

高估值：美国科技股15年上涨十倍，已达到历次大泡沫的标准。巨头的部分盈利来自“循环融资”：先投资AI实验室，再从实验室的采购中把钱赚回来。

过度投资：科技资本开支占GDP的6.3%，超过互联网泡沫顶峰时的6.0%，全要素生产率却几乎没有增长。

过度负债：五大云服务巨头中只有微软仍有充裕的现金流。表外租赁等安排未来十年可能再增加约3万亿美元债务。

财政托底：美国财政赤字超过GDP的6%，按作者引用的测算，撑起了这十年企业利润的一半以上。

夏尔马认为，泡沫不会因为基本面突然变化而自行破裂，而是在流动性收紧时破裂。这一次最值得警惕的，是抛售国债、推高长期利率的“债券义警”。全球债务已超过350万亿美元，约为世界经济规模的三倍，各国政府几乎没有能力救市。同时，七成美国人预计AI会减少就业，救助AI企业将遇到强大的民意阻力。

不过，AI是“好泡沫”与债务泡沫的混合体。互联网泡沫破裂后留下了互联网，这场崩盘同样会淘汰弱者，留下更强的幸存者。至于生产率红利有多大、何时兑现，现有预测从每年0.1个百分点到近2个百分点不等，可能要等上数十年。

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