重磅：我旗帜鲜明地反对Tesla与SpaceX合并！（1/13）

开篇：更伟大的商业帝国，不一定创造更大的股东财富

我长期看好Tesla，也长期看好SpaceX。我相信Elon Musk是这个时代最杰出的企业家之一。

但这一次，我旗帜鲜明地反对Tesla与SpaceX合并。

10月20日，Elon首次正式确认，两家公司已经分别成立特别委员会，研究合并的可能性。他认为合并是一个好主意，但也承认交易远未确定。

华尔街已经开始讨论合并价格，有分析师认为Tesla股东可能获得30%左右的收购溢价。

然而，我认为市场正在忽略一个更加重要的问题：

合并可能创造一个更庞大的商业帝国，却未必能为Tesla长期股东带来更高的投资回报。

① 两家伟大的公司，为什么一定要合并？

Tesla拥有FSD、Robotaxi、Optimus、能源和制造能力。SpaceX拥有Starship、Starlink以及正在发展的太空AI基础设施。

两家公司确实拥有巨大的技术协同空间。

但战略合作不等于必须股权合并。通过合同、技术授权、联合研发和合资企业，同样可以实现大量协同。

合并究竟能创造什么独立合作无法实现的价值？

② 我最担心的是两条不同的增长曲线。

Tesla经过多年投入，Robotaxi可能逐步进入规模化商业运营阶段，Optimus也在向商业化迈进。

SpaceX虽然增长迅猛，但Starship和太空AI数据中心仍可能需要持续投入巨额资本。

如果合并，Tesla未来创造的现金流可能被用于支持SpaceX更长期的投资项目。

最终的蛋糕可能更大，但Tesla原有股东分享收益的时间可能被推迟，甚至面临进一步的股权稀释。

③ 30%的收购溢价，真的足够吗？

假如Tesla未来五年的独立发展能够带来更高的每股价值增长，那么30%的溢价可能远远不足以补偿股东放弃独立发展的机会成本。

更何况，Tesla股东换到的SpaceX股票究竟值多少钱？未来还需要融资多少？原有股东最终剩下多少权益？

这些问题不能用一个宏伟的AI愿景来回答。

④ 谁真正代表Tesla小股东的利益？

机构投资者、基金经理、Elon本人以及普通长期股东，可能拥有不同的投资期限和经济利益。

Elon过去收购SolarCity、Twitter，以及长期以来对FSD商业化时间的乐观预测，都提醒我们：

伟大的企业家也可能作出让股东承担额外风险的决策。

我相信Elon创造技术奇迹的能力，但这不意味着股东应该无条件支持他的每一项资本决策。

⑤ 企业规模最大化，不等于股东财富最大化。

即使Tesla与SpaceX合并后成为全球最有价值的企业，也不能证明这笔交易对今天的Tesla股东是最优选择。

真正应该比较的是：

五年、十年以后，一股今天的Tesla股票，在合并与不合并两种情况下，究竟能够创造多少财富？

这才是我的判断标准。

接下来，我将用12篇文章，从商业必要性、增长曲线、收购溢价、现金流、融资稀释、SpaceX估值、机构投票、公司治理，以及Elon过去的商业决策等角度，系统分析这场可能成为史上最大规模之一的企业合并。

我的立场很简单：

我支持Elon建立伟大的企业，但Tesla小股东没有义务为他的整个商业帝国承担未经证明的额外风险。

如果合并确实能够创造更高的长期每股价值，请拿出数据证明。

在此之前，我反对合并。

下一篇（2/13）：Tesla与SpaceX，真的有必要合并吗？

@mylifeonmystyle

#Tesla #SpaceX #TSLA

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