为什么投资者会一再犯下相同的错误？

这是一个好问题，但答案并不神秘。

首先，真正经历过足够长投资周期、能够识别二三十年前那些错误再次重演的投资者并不多。

其次，贪婪往往轻易压倒谨慎，让人们忽视那些“古老的规则”；而希望似乎永远不会消失。

尤其是在市场繁荣时期，这种现象更加明显。讽刺的是，人们忽视规则的倾向，往往恰恰在遵守这些规则让他们付出代价的时候达到顶峰。正如加尔布雷思（Galbraith）所指出的，那些不断强调历史教训的人，反而会被视为思想过时、跟不上时代的老古董。

那么，投资者反复犯下的错误有哪些呢？

1. “这一次不一样”（It’s Different This Time）

投资趋势往往被推向极端，而这种极端化的过程，通常建立在一个信念之上：某些事情已经发生了根本性变化，因此过去适用的规则，在新的环境下已经失效。

例如，传统的合理估值标准，被认为不再适用于那些产品可能改变世界的科技公司股票。

2. “这项投资绝对不会失败”（It Can’t Miss）

事实是，任何投资都有可能失败。

不存在好到让你不可能亏钱的资产，也不存在强劲到可以完全消除风险的市场趋势。

任何投资策略都无法保证在低风险的同时持续获得高回报。

运转正常的市场，不可能让高收益与低风险的组合长期存在。

良好的投资回报会吸引更多买家，他们不断推高价格，从而压低未来的预期收益率，同时抬高投资风险。

市场不可能永远按照相反的逻辑运行。

3. “道理再简单不过了”（The Explanation Couldn’t Be Simpler）

我想借此调侃一下投资者的一种倾向：他们很容易相信那些表面上听起来合理、实际上却忽视市场运行机制的叙事。

历史上一些最严重的投资灾难，正是由这些看似简单、容易接受，却过度简化甚至完全错误的陈词滥调所酿成的。

例如：

“对于一家增长前景足够好的公司来说，根本不存在股价过高的问题。”（1969年和1999年）
“新兴市场拥有巨大的增长潜力，因为其人均消费水平有极大的提升空间，所以投资新兴市场一定是稳赚不赔的。”（1994年）

4. “这棵树会一直长到天上”（This Tree Will Grow to the Sky）

事实是，没有任何趋势能够永无止境地持续下去。

绝大多数趋势都会受到周期的制约，而周期的形成，恰恰源于人们对市场变化作出的反应。

买家、卖家和竞争者都会根据趋势调整自己的行为，从而改变当前的市场格局，并进一步改变未来的发展方向。

5. “今天的利好因素，明天依然会是利好”（The Positives of Today Will Still Be Positives Tomorrow）

时不时地，乐观情绪与贪婪心理会共同作用，让投资者相信：

当前环境中那些推动资产价格上涨的有利因素，将会永远持续下去。

然而，事实是：

（a）有利的市场环境通常会逐渐恶化，风险也会随之上升。

（b）即使这些利好因素尚未消失，投资者也往往已经将资产价格推高到一个极端水平——高到即使按照当前最乐观的基本面，也难以合理解释。

6. “过去的高回报预示着未来的高回报”（Past Returns Are a Good Guide to Future Returns）

历史上最严重的资产泡沫，往往源于这样一种信念：

过去获得高回报的资产，未来也必然能够继续创造高回报。

然而，最成功、能够在市场中长期生存下来的投资者，恰恰相信相反的道理：

均值回归（Regression to the Mean）。

那些过去涨幅最大的资产，未来的上涨速度将会放缓，甚至下跌

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