就在你以为孙正义不会再去引爆下一个泡沫的时候：

软银去年以20亿美元买入8700万股英特尔股票。到3月底，这笔持仓市值升至38亿美元；到9月底，更是涨到105亿美元，上半年为软银带来1.06万亿日元的收益。

软银没有选择卖出，而是在8月做了一件更"软银"的事：以所持全部英特尔股份为标的，通过预付远期合约（prepaid forward contracts）融资73.5亿美元，结构为带下限和上限的领子期权（collar）。

话句话说就是：借到的钱超过买入成本的三倍，把每一股都质押出去，还把上限以上的涨幅卖掉，来换取下跌保护的费用。

结果呢？英特尔股价继续上涨，这意味着带上限的合约对软银不利，不到两个月就产生了3220亿日元（约20亿美元）的衍生品亏损。而且由于英特尔9月当季收盘仍低于季初水平，软银还要为股票本身计提2700亿日元的估值损失。

所以，孙正义在一个季度里，股票亏了钱，对冲也亏了钱。这份天赋，实在不是一般人有的。

更精彩的是，在已质押的1.65万亿日元英特尔股票中，银行对其中1.1万亿日元拥有"使用权"（rights of use），也就是说，银行可以随意将软银的抵押品出借或另作他用。

此外，软银还在3月安排了一笔400亿美元的过桥贷款，用来支付其对OpenAI最新的300亿美元投资。

好消息是，这笔贷款已经没了：软银提取了300亿美元，并在9月15日前全部还清（比计划提前六个月），剩余额度也已取消。坏消息是，它是怎么还的。

这笔过桥贷款是靠以下几项来置换的：

1. 一笔新的118.7亿美元两年期定期贷款；
   
2. 上文提到的73.5亿美元英特尔领子期权融资；
   
3. 在以Arm股票为抵押的保证金贷款（margin loan）上再借50亿美元，该贷款余额现已达3.9万亿日元（约250亿美元），以7.69亿股Arm股票作抵押，并已展期至2028年；
   
   
4. 剩下的部分，大概来自其疯狂发债所得的现金，其中包括史上最大的一笔垃圾债。
   
   换句话说，一笔一年期贷款，被换成了一笔两年期贷款、一只被典当的芯片股、一笔更大的保证金贷款，外加更多的垃圾债。
   
   软银通过旗下子公司Silver Bands 7（SB7，由软银与愿景基金2共同持有），在过去一年半里不断向设备制造商开支票，预订产能、采购发电设备，而此时使用这些设备的项目远未最终敲定。截至9月底，累计付款达1.5万亿日元（94.8亿美元）。
   
   然后就是审核。SB7随项目需求变化"调整了设备采购策略"，改变主意的代价分为两部分：
   
   
5. 4570亿日元（28.5亿美元）的产能和设备预付款直接打了水漂，因为这些款项不可退还；
   
6. 1400亿日元（8.8亿美元）用于修改和结算合同，这笔现金还没有真正付出去（本季度开始支付）。
   
   换句话说，软银为AI电力设备预付的每一美元里，已有30美分灰飞烟灭，而这还是在和解款项付出去之前。剩下的约66亿美元，已划拨给俄亥俄州园区和"其他"项目。
   
   令人“安慰”的是：未来十年内，SB7在后续设备采购上"或可"获得最高21亿美元的返利，但附带条件。软银自己的会计师对此印象太深刻了，深刻到一日元都没有确认为资产。翻译一下：今天亏掉37亿美元，换来一张下次买涡轮机能用的优惠券。